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新三板做市轉讓方式啟動在即。根據(jù)股轉系統(tǒng)安排，初步確定于2014年8月25日實施做市轉讓方式。近期，全國股份轉讓系統(tǒng)公司統(tǒng)籌協(xié)調首批參與做市的掛牌公司和主辦券商，積極推進關于做市業(yè)務的各項準備工作。截至目前，技術層面、制度層面和市場層面的準備都已基本就緒。
業(yè)內(nèi)人士認為，隨著做市轉讓方式的實施，首批“嘗鮮”的新三板掛牌企業(yè)估值可能會出現(xiàn)大幅提升，做市商盈利不能寄望于“坐莊”，而是要實實在在提升定價能力，精選有成長性的標的并給出合理估值。
首批公司指標“夠硬”
根據(jù)統(tǒng)計，已有66家主辦券商獲得做市業(yè)務備案，做市業(yè)務正式實施之日將有43家掛牌公司采取做市轉讓方式，涉及42家做市商。這些做市商前期在制度、人員、技術系統(tǒng)等方面進行了充分準備，完成了做市業(yè)務申請、技術系統(tǒng)測試、做市交易單元和做市賬戶開通、初始股票獲取等系列流程，做好了參與通關測試并首批參與做市的準備。
股轉系統(tǒng)介紹，從各方面指標看，首批申請采取做市轉讓方式的掛牌公司在規(guī)模、質量、財務狀況等方面總體較好。43家掛牌公司2013年平均總資產(chǎn)2.32億元，較掛牌公司均值高出47.8%；平均凈資產(chǎn)1.16億元，較掛牌公司均值高出92%；平均凈利潤2034.23萬元，較掛牌公司均值高出154%。其中資產(chǎn)規(guī)模最大的為中海陽，總資產(chǎn)達17.91億元，凈資產(chǎn)達6.74億元；資產(chǎn)規(guī)模最小的為聯(lián)合永道，總資產(chǎn)為1184.47萬元，凈資產(chǎn)618.74萬元。凈利潤最高的藍山科技2013年凈利潤為6930.66萬元。
值得關注的是，首批參與做市的掛牌企業(yè)中還有兩家2013年度凈利潤為負的公司彩訊科技和金泰得。這一方面反映了全國股份轉讓系統(tǒng)的包容性，另一方面也表明全國股份轉讓系統(tǒng)正在形成有別于交易所市場的全新市場估值方式和投資選股方式。
首批參與做市的43家掛牌公司的所屬行業(yè)中，制造業(yè)和信息技術業(yè)公司數(shù)量最多，分別為17家和15家，占首批企業(yè)的39%和35%。這一比例與掛牌公司總體行業(yè)分布情況基本一致(目前全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司中，制造業(yè)占比為46.9%，信息技術業(yè)占比為33.7%).
從首批參與做市業(yè)務的掛牌企業(yè)看，主辦券商對企業(yè)的選擇已呈現(xiàn)出明顯的差異化特征，部分掛牌公司受到主辦券商追捧。首批參與做市的掛牌公司做市商數(shù)量平均為2.6家。其中，做市商數(shù)量最多的星和眾工和中海陽則各有5家券商為其做市。也有掛牌企業(yè)因不足兩名做市商而未能趕上首批做市業(yè)務的“頭班車”。
估值水平有望“跳漲”
對于做市轉讓方式啟動以后相關公司估值水平的變化，有市場人士預期，與之前協(xié)議轉讓的價格相比，相關公司的股價可能出現(xiàn)“跳漲”，原因主要有兩個方面：一是市場初期熱情較高，二是券商本身需要有一個盈利空間，三是首批公司的質地很好。
“因為做市商實施的是雙邊報價，所以它最能體現(xiàn)企業(yè)的合理估值。我個人認為，隨著交易的活躍，公司股價會逐漸走向一個合理區(qū)間。”新三板掛牌公司聯(lián)飛翔有關負責人說。
“未來的估值預計會比現(xiàn)在要上升30%，這是我的一個大膽推測。這是一個新制度的開始，市場人氣很高，當然我們也在觀察未來可能出現(xiàn)的變化，并隨時調整我們的投資策略。”一位投資機構的負責人說。
業(yè)內(nèi)人士稱，根據(jù)國外成熟市場經(jīng)驗，做市商主要有如下功能：一是價值發(fā)現(xiàn)，做市商通過專業(yè)估值促使股票價格更趨近于其實際價值。二是增強流動性，做市商以自有資金與股票進行交易，為市場提供流動性。三是穩(wěn)定市場，做市商通過股票雙向報價和交易平抑價格波動，增強市場穩(wěn)定性。
根據(jù)新三板市場規(guī)則，對于擬通過做市轉讓方式進行交易的掛牌公司股票，持有一定數(shù)量的初始庫存股，是做市商從事做市業(yè)務的前提和必備條件。掛牌時采取做市轉讓方式的股票，初始做市商應當取得合計不低于掛牌公司總股本5%或100萬股(以孰低為準)、每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票。其他情形下加入的做市商，在做市前應當取得不低于10萬股的做市庫存股票。
對于做市商獲取庫存股的成本相對較低，有掛牌企業(yè)人士稱，看起來這是企業(yè)和券商之間的矛盾，但其實這不是主要問題。“做市以后券商還要提供報價服務，因此不能單純地從投資者的角度來衡量庫存股的價格。從企業(yè)角度來看，做市有以下幾個好處：一個是活躍流動性，二是反映企業(yè)的合理估值，三是提高企業(yè)的知名度。”
申萬有關負責人則表示，做市對企業(yè)會起到一定的推動作用，做市方式預計會提升掛牌公司二級市場交易的活躍度，無論對老股東的良性退出還是對其他投資機構新鮮血液的進入，都是一個非常好的途徑與渠道。通過做市的方式還可以讓更多的金融機構在股轉系統(tǒng)里面關注企業(yè)的發(fā)展，這對企業(yè)不論是實體經(jīng)營還是品牌的推動，都是一個非常好的方式。
做市商定價能力待考驗
做市轉讓方式啟動以后，關于新三板市場的諸多美好預期是否能夠成為現(xiàn)實？業(yè)內(nèi)人士認為，關鍵變量是做市商的定價水平，如果做市商確實提供了公允、合理的報價，那么新三板市場將能夠得到投資者的追捧，流動性的提升會水到渠成.
申萬分析師桂浩明表示，真正意義上的做市商，是通過專業(yè)的研究，給相關證券提出合理的價格波動區(qū)間，并且進行相應的買賣交易活動，以維持其必要的流動性，讓投資者了解這個股票，也為公司的發(fā)展提供支持。好的做市商不會把做市的股票價格抬得很高，也不會讓其跌得很慘，更不會試圖通過做市交易而大賺其中的差價，它的目的就是為企業(yè)合理定價服務，為投資者理性投資服務。能夠做到這一點的做市商，正是現(xiàn)在我們所需要的，也是中國資本市場發(fā)展過程中所不可或缺的一支力量。
根據(jù)市場規(guī)則，做市商每次提交做市申報應當同時包含買入價格與賣出價格，且相對買賣價差不得超過5%。相對買賣價差計算公式為：相對買賣價差=(賣出價格-買入價格)÷賣出價格×100%。與國際上其他市場相對比，這一相對買賣價差并不低，考慮到了做市商的積極性。不過，桂浩明指出，所謂做市商，并非機構在某個證券上“坐莊”，自買自賣操縱股價以達到低位買進、拉到高位后出貨的目的。參與做市的券商是否會因此而開辟出新的巨大利潤增長點、獲得超額收益，至少現(xiàn)在看來還是不那么現(xiàn)實的。
業(yè)內(nèi)人士指出，如果做市商的定價能力不足，報價不為投資者所認可，就可能會出現(xiàn)流動性“陷阱”。一是券商下調報價，直至有投資者認可，但券商這么做肯定虧錢；二是券商不下調報價，這意味著交易雙方繼續(xù)處于僵持狀態(tài)，券商要賺錢只是奢望。
市場預期，隨著做市轉讓方式的實施，券商新三板業(yè)務的競爭格局將會發(fā)生變化，定價能力真正強的做市商將會脫穎而出。實際上，主辦券商的做市業(yè)務已經(jīng)開始呈現(xiàn)出差異化特征。數(shù)據(jù)顯示，首批參與做市的42家做市商平均做市股票數(shù)量為2.6只，而排名前三的券商上海證券、東方證券和申銀萬國，則分別達9只、7只和7只。這一排名與主辦券商推薦業(yè)務排名并不一致。這表明，隨著全國股份轉讓系統(tǒng)業(yè)務鏈條的拓展，主辦券商正結合自身優(yōu)勢確定業(yè)務重點，逐步推進差異化競爭格局。
