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“要抓緊啟動新一輪退市制度改革。”證監(jiān)會主席肖鋼在日前主持學(xué)習(xí)《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（即“新國九條”）時做出明確表態(tài)。
這也意味著A股退市制度將步入“肖鋼時代”。
中國A股市場的退市機制長期失靈，有效退市機制的缺失使“圈錢”泛濫的行為缺乏制衡。然而退市制度建立卻在現(xiàn)實中遭遇諸多阻礙。
“不管多爛的公司，股民都不希望退市。”北京盈科律師事務(wù)所合伙人臧小麗接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，在代理股民證券索賠的過程中發(fā)現(xiàn)，投資者對上市公司退市普遍持反對和抵觸的態(tài)度，完善退市制度，投資者保護是關(guān)鍵。
退市執(zhí)行難
近日南紡股份因連續(xù)多年虛增利潤而被處罰，但沒有被強制退市，成為市場關(guān)注焦點，也讓業(yè)界對即將啟動的新一輪退市制度改革有所懷疑。
與兩年前的郭氏新政相比，肖鋼將從何處著手啟動再改革？雖然沒有公布具體改革思路，但是改革目標似乎已經(jīng)明確。
證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸上周闡述了退市制度改革的四大目標。
為有自主退市需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇；針對欺詐上市的重大違法行為，明確《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市規(guī)定的操作性安排，將“害群之馬”清除出場；保持退市制度的嚴肅性，進一步抑制績差股炒作，增強市場的有效性；以及改善退市的內(nèi)外部制度環(huán)境，維護公司穩(wěn)定、投資者穩(wěn)定、市場穩(wěn)定和社會穩(wěn)定。
當前退市主要的規(guī)則依據(jù)是2012年6月公布的《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》、《關(guān)于改進和完善深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》，以及在2012年4月出臺的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂）。
退市標準中財務(wù)指標，主要包括凈利潤連續(xù)為負、凈資產(chǎn)連續(xù)為負、營業(yè)收入連續(xù)低于1000萬元；交易指標主要包括連續(xù)120個交易日股票累計成交量過低，連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值。
看似嚴苛的標準并沒有讓更多企業(yè)離開資本市場，上述退市規(guī)則實施至今，僅有*ST炎黃和*ST創(chuàng)智這兩家公司依規(guī)則退市，多數(shù)公司都在退市之前成功“保殼”。
生效的退市標準單一、上市公司易于規(guī)避、“行政化”色彩濃厚，是當前退市制度執(zhí)行中存在的問題。
“目前只有連續(xù)虧損成為強制退市的有效標準，其他標準要么不夠明確，主觀判斷的成分居多，要么無法反映市場的變化，量化指標脫離現(xiàn)實情況。”中金公司在其專門針對退市制度的研究報告中表示，一方面，業(yè)績虧損的公司采取各種會計處理手段“保殼”；另一方面，許多ST公司的實際控股人是地方政府，來自各方的壓力和干預(yù)，以及利用各種資源千方百計保住上市地位。
另外，海外比較成熟的“自主退市”，在國內(nèi)還沒有形成機制，上市公司缺乏主動退市的動力。
企業(yè)不愿意退市原因有多方面。中金公司分析員認為，其中一個重要因素就是上市公司具有很高的“殼價值”。
在中國一直以來嚴格的上市審批制度下，殼資源具有稀缺性，上市公司有強烈的保殼欲望。此外，一旦退市，到場外市場交易，股票流通性將大大降低，不利于股票交易。
投資者保護執(zhí)行難
去年以來，監(jiān)管層在多層次資本市場建設(shè)、促進并購重組等方面出臺多項政策，退市制度的外部環(huán)境正在完善。特別是新三板市場，隨著交易系統(tǒng)的升級，市場流動性有望提升。同時，新三板對交易所退市公司的承接功能也逐步完善。
但是，投資者對退市的態(tài)度依然沒有改變。多數(shù)接受采訪的投資者都對其投資的上市公司退市表示“堅決反對”，除了因退市損失股票溢價和流動性之外，索賠難度高也是一個因素。
中小投資者是我國現(xiàn)階段資本市場的主要參與群體，去年底，國務(wù)院還以出臺文件的形式明確“維護中小投資者合法權(quán)益是證券期貨監(jiān)管工作的重中之重”。
在退市制度改革中，投資者保護成為一個需要關(guān)注的方面。
廣東奔犇律師事務(wù)所律師劉國華對《第一財經(jīng)日報》表示，投資者索賠依然“艱難”。
“目前上市公司虛假陳述案件的索賠勝算相對較大，投資者索賠成功率較高。但是問題是，虛假陳述訴訟啟動需要證監(jiān)會作出的行政處罰決定或法院已經(jīng)生效的刑事判決為前置條件。”劉國華表示，除虛假陳述之外，其他比如內(nèi)幕交易、證券欺詐、操縱股票等違法行為，索賠更加困難，缺少成功案例。
股民反對強制退市，也反對主動退市。從海外市場經(jīng)驗來看，上市公司自主退市最容易傷害到中小股東的權(quán)益。
臧小麗律師正在代理南紡股份投資者的證券訴訟案件。她認為退市本身不影響股民索賠程序，但是退市會導(dǎo)致上市公司賠付能力的降低，股民會面臨打贏官司拿不回錢的風(fēng)險。如果反對退市，堅持“保殼”，上市公司還有可能進行重組，進行再融資。
此外，由于沒有集體訴訟制度，證券訴訟代理律師和投資者需要做很多的重復(fù)勞動，一個上市公司違法違規(guī)，涉及的受損投資者成百上千，參與索賠的每個投資者，都需要完成準備材料、提起訴訟、打官司等所有程序，許多投資者因為這些“隱性門檻”而放棄索賠。
不過，臧小麗也認為，雖然投資者抵觸退市，但退市制度還是有必要完善和推行。“畢竟有上市就會有退市，把不符合上市標準的企業(yè)淘汰出局有利于凈化市場。”她對記者說，需要注意的是退市過程中的投資者權(quán)益要加以保護。
