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核心觀點(diǎn)

?.地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)下行兌現(xiàn)，銷售、土地購置同比增速明顯回落，存量施工需求良好主要源于基數(shù)以及施工節(jié)奏，其本身對于螺紋需求的帶動要遠(yuǎn)弱于新開工，后期新開工或繼續(xù)承壓下行，中長期繼續(xù)壓制螺紋價格。后期螺紋是否能順利向下的核心仍在需求，需求走弱兌現(xiàn)才能打破所謂的成本支撐，繼而打開向下空間

?.山西省發(fā)文要求從2019年3月中旬至9月底在全省開展焦化行業(yè)專項(xiàng)檢查整治行動，遠(yuǎn)期供給收縮預(yù)期再度增強(qiáng)，且產(chǎn)能優(yōu)化方案遲遲未落地背景下，環(huán)保趨嚴(yán)再度挑動市場神經(jīng)，J5-9價差持續(xù)收斂。

【螺紋】

觀點(diǎn)：

地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)下行兌現(xiàn)，銷售、土地購置同比增速明顯回落，存量施工需求良好主要源于基數(shù)以及施工節(jié)奏，其本身對于螺紋需求的帶動要遠(yuǎn)弱于新開工，后期新開工或繼續(xù)承壓下行，中長期繼續(xù)壓制螺紋價格。后期螺紋是否能順利向下的核心仍在需求，需求走弱兌現(xiàn)才能打破所謂的成本支撐，繼而打開向下空間

上周螺紋社庫去庫不及預(yù)期，廠庫去化快速帶動總庫下移是現(xiàn)實(shí)需求較強(qiáng)疊加直發(fā)增量，但總體需求趨勢不改邊際下移；供給端檢修高峰過后，復(fù)產(chǎn)逐步增多，電爐開工恢復(fù)正常，供給壓力持續(xù)。

增值稅調(diào)整帶動短期投機(jī)需求透支后，3月底現(xiàn)貨拋壓貨逐步增大。

螺紋技術(shù)看為形態(tài)整理末端，均線粘合，MACD向下，即將選擇方向突破，向下概率更大，上方壓制3840元/噸。

建議：

1.RB1905中長期空單持有（入場成本3790元/噸），第一目標(biāo)為預(yù)估3500-3600元/噸，3800元/噸上方維持逢高加倉；

2.4月后需求下行或逐步兌現(xiàn)，目標(biāo)位維持3200-3300元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)：需求超預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)，移倉風(fēng)險(xiǎn)。

【焦炭】

觀點(diǎn)：

山西省發(fā)文要求從2019年3月中旬至9月底在全省開展焦化行業(yè)專項(xiàng)檢查整治行動，遠(yuǎn)期供給收縮預(yù)期再度增強(qiáng)，且產(chǎn)能優(yōu)化方案遲遲未落地背景下，環(huán)保趨嚴(yán)再度挑動市場神經(jīng)，J5-9價差持續(xù)收斂。

當(dāng)前焦企開工仍處于高位，前期限產(chǎn)影響逐步減弱，05供給壓力仍在；焦企庫存累積中，港口庫存略有去化，壓力明顯，后期焦炭止跌企穩(wěn)需看到焦企、港口庫存同步去化。

當(dāng)前焦企利潤在50-100元/噸，主動降負(fù)支撐焦炭需繼續(xù)回調(diào)1-2輪；成材利潤邊際打至電爐成本下限后，隨著焦煤供給逐步釋放，利潤率較高的焦煤成打壓對象，目前焦炭成本支撐仍偏弱勢。

后期高爐開工季節(jié)性上移利好焦炭需求，結(jié)合遠(yuǎn)期限產(chǎn)預(yù)期和近月庫存壓力，考慮現(xiàn)貨繼續(xù)回調(diào)1-2輪后，配置J1909多頭.

建議：焦炭近月庫存壓力猶在，建議現(xiàn)貨再度下行1-2輪后，可考慮做多J1909做為多頭配置。

【鋼材—螺紋】電爐開工持續(xù)回升，復(fù)產(chǎn)逐步大于檢修，供給壓力持續(xù)增大

電爐產(chǎn)能利用率快速回升至同期水平，短流程產(chǎn)量同比持續(xù)高位，供給壓力持續(xù)增大。

隨著后期限產(chǎn)解禁，以及復(fù)產(chǎn)回升，復(fù)產(chǎn)將大于檢修，鋼材供給端壓力仍在，對螺紋鋼價格形成壓制。

從調(diào)研情況反饋來看，華東區(qū)域電爐開工將繼續(xù)上行，并接近滿產(chǎn)；東北回升，華北仍有抑制

【鋼材—螺紋】電爐利潤回升帶動開工繼續(xù)上行，廢鋼支撐需通過需求下行兌現(xiàn)打破

截止3月21日，我的鋼鐵61家鋼廠廢鋼庫存總量285.33萬噸，較上周降15.7萬噸，降5.5%；周轉(zhuǎn)天數(shù)14.4天，降1.0天。本周鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鋼廠日均到貨量較上周明顯減少。

供給端，廢鋼基地隨著下游工人復(fù)工，收儲回升（目前廢鋼價格處于13年以來歷史高位，利潤空間較大），供給回升。

廢鋼價格弱勢調(diào)整后高位運(yùn)行，供給端將是影響螺紋價格下行的關(guān)鍵因素，后續(xù)其對于鋼材的供給邊際支撐需要需通過需求下行兌現(xiàn)打破

【鋼材—螺紋】社庫環(huán)比下行不及預(yù)期，廠庫快速下行帶動總庫下移，鋼廠控制能力較強(qiáng)

本輪環(huán)保限產(chǎn)緩解了供給端壓力，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，部分鋼廠資源前置，導(dǎo)致廠庫下滑明顯，對價格的控制能力增強(qiáng)，需求季節(jié)性回升下明顯抑制拋壓。

從價格考慮，盤面前期對于季節(jié)性旺季預(yù)期和宏觀預(yù)期改善都有所體現(xiàn)，基差快速修復(fù)；中長期，鋼廠庫存結(jié)構(gòu)從供給端會影響短期價格變化路徑，但并不影響整體供給總量，在預(yù)判螺紋需求下行的前提下，我們認(rèn)為螺紋價格依然承壓。

【鋼材—螺紋】華東需求良好，華南疲弱，重點(diǎn)關(guān)注華東房建、基建需求帶動

華東需求較好，其中山東區(qū)域需求強(qiáng)勁，價格堅(jiān)挺，房建、基建同時帶動。

華南需求一般，管樁反映同比需求有所下滑，且?guī)齑嫒炀徛蠓陀陬A(yù)期。

全國成交逐步上行至峰值后，重點(diǎn)關(guān)注華東區(qū)域需求帶動

【鋼材—螺紋】銷售回落，資金來源下滑

1-2月房地產(chǎn)銷售面積同比增速為-3.6%，2015年6月以來再度轉(zhuǎn)負(fù)。從歷史統(tǒng)計(jì)來看，08年、12年每一輪地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)負(fù)，意味著新開工增速也將面臨轉(zhuǎn)負(fù)的調(diào)整壓力

資金來源方面，雖然19年貨幣信用趨向?qū)捤桑Y金傳導(dǎo)仍有至少半年的時滯；且本輪資金到位正增長或源于土地購置計(jì)算后移；銷售—資金—新開工傳導(dǎo)鏈條在后期將逐步體現(xiàn)，明顯壓制螺紋價格上行。

【鋼材—螺紋】土地購置同比增速下滑明顯，后期繼續(xù)壓制新開工

百大城市土地供應(yīng)、成交以及土地購置增速分別為：-38%、-42%、-34%。整體土地成交已呈現(xiàn)頹勢，考慮傳導(dǎo)時滯，成交下行將明顯壓制壓制新開工，從而帶動螺紋需求下行。

【鋼材—螺紋】新開工下行兌現(xiàn)，關(guān)注存量施工持續(xù)性

從前期調(diào)研的反饋來看，不管是從鋼材還是水泥角度，房建新開工下行預(yù)期較為一致。本輪新開工增速下滑至

管樁訂單反映地產(chǎn)需求下行(口徑差異會導(dǎo)致指示意義下降，但總體趨勢仍有效)。此外，在去年高周轉(zhuǎn)的背景下，考慮工期要求，地質(zhì)條件允許的地區(qū)仍以管樁居多，若后期高周轉(zhuǎn)逐步緩解，管樁訂單也將面臨下滑。

施工基數(shù)大以及施工節(jié)奏放緩，導(dǎo)致存量施工較大，塔吊訂單同比維持正增長。

新開工鋼材用量遠(yuǎn)大于施工，因此存量施工對于螺紋需求的帶動要明顯弱于新開工。

【鋼材—螺紋】增值稅調(diào)整帶動短期投機(jī)需求透支后，3月底現(xiàn)貨拋壓貨逐步增大；短期買現(xiàn)拋期帶動基差走強(qiáng)

受增值稅調(diào)整影響，上下游均又保留高進(jìn)項(xiàng)稅（16%），降低銷項(xiàng)稅（13%）的驅(qū)動，通過打時間差賺取3%的差額部分。

受此影響，買現(xiàn)拋期驅(qū)動也相應(yīng)增強(qiáng)，4/1前買入現(xiàn)貨賣出期貨鎖定，天然形成3%的安全墊；4/1后期現(xiàn)同時平倉，只要基差收縮不超過現(xiàn)貨價格的3%即又盈利。

短期的投機(jī)性需求帶動現(xiàn)貨采購，透支部分需求，但從長期時間來看，稅改并不會影響供應(yīng)和需求的總量變化，只是短期擾動不同環(huán)節(jié)的銷售采購策略。

【鐵礦】上周鐵礦供給因素?cái)_動較大，停運(yùn)復(fù)產(chǎn)并行

3月15日，淡水河谷東南部系統(tǒng)又一座礦山Timbopea宣布停運(yùn),該礦山年產(chǎn)量1280萬噸受到影響。至此，淡水河谷自1月26日CórregodeFeijão礦場發(fā)生潰壩后，產(chǎn)量影響范圍擴(kuò)大至5480萬噸（未公布Brucutu復(fù)產(chǎn)前），鐵礦石供需格局再次收緊。此次停運(yùn)的Timbobeba礦山年產(chǎn)量雖然不及前期的Brutucu礦山，將在總量上激化鐵礦石供需矛盾。

巴西當(dāng)?shù)貢r間3月19日，據(jù)淡水河谷官方宣布其收到來自米納斯吉拉斯州（MinasGerais）法院的文件，批準(zhǔn)恢復(fù)其Brucutu礦區(qū)作業(yè)活動及Laranjeiras尾礦壩的運(yùn)營。但目前該礦區(qū)及尾礦壩仍處于關(guān)停中，最終重啟的時間仍需要等待巴西環(huán)保部門的最終批復(fù)。若該礦山逐步復(fù)產(chǎn)，影響鐵礦石供給減量將再度縮減至2480萬噸，將上周末停運(yùn)預(yù)期再度推翻，礦石供需矛盾將有所緩解。

【鐵礦】Vale潰壩事件疊加澳洲颶風(fēng)或引發(fā)外礦發(fā)貨量繼續(xù)減少，但短期供給變數(shù)較大

Vale潰壩事件仍在發(fā)酵，復(fù)產(chǎn)和停運(yùn)礦壩反復(fù)，澳大利亞颶風(fēng)天氣也將影響近期澳洲礦發(fā)貨量，短期擾動因素較多，變數(shù)較大；

中長期鐵礦石供需仍保持偏緊格局，但Brucutu礦山的復(fù)產(chǎn)使供需格局有所緩解

【焦炭】焦炭供給壓力不減，山西3-9月專項(xiàng)整治引發(fā)遠(yuǎn)期供給收縮預(yù)期

月底采暖季限產(chǎn)結(jié)束，華北等地高爐產(chǎn)能利用率回升有望改善焦炭需求，但華東焦企繼續(xù)回升導(dǎo)致整體焦企開工處于同期高位，自身供應(yīng)端壓力仍大；成本下移背景下，主動降負(fù)需看到現(xiàn)貨再下跌1-2輪。

山西省發(fā)文要求從2019年3月中旬至9月底在全省開展焦化行業(yè)專項(xiàng)檢查整治行動，遠(yuǎn)期供給收縮預(yù)期再度增強(qiáng)，且產(chǎn)能優(yōu)化方案遲遲未落地背景下，環(huán)保趨嚴(yán)再度挑動市場神經(jīng)，J5-9價差持續(xù)收斂。

【焦炭】焦企庫存累積，鋼廠補(bǔ)庫，港口庫存持續(xù)高位壓制

焦企庫存累積中，港口庫存略有去化，壓力明顯，后期焦炭止跌企穩(wěn)需看到焦企、港口庫存同步去化。

后期高爐開工季節(jié)性上移利好焦炭需求，結(jié)合遠(yuǎn)期限產(chǎn)預(yù)期和近月庫存壓力，考慮現(xiàn)貨繼續(xù)回調(diào)1-2輪后，配置J1909多頭.

【焦煤】煤礦復(fù)產(chǎn)是大勢，供應(yīng)緩解下，焦煤價格偏弱

山西臨汾等地未復(fù)產(chǎn)煤礦逐步驗(yàn)收復(fù)產(chǎn)，介休地區(qū)煤礦因煤礦事故暫時停產(chǎn)，整體看后續(xù)煤礦復(fù)產(chǎn)仍是大勢，疊加蒙煤通關(guān)回升至900車左右，焦煤供應(yīng)緩解，價格偏弱運(yùn)行。

【焦煤】下游焦煤暫季節(jié)性去庫中，近期去庫速率放緩，后續(xù)關(guān)注焦企限產(chǎn)情況

受華北地區(qū)焦企限產(chǎn)影響，焦煤總庫去化放緩，歷史來看一般會去化至4-5月份，后續(xù)關(guān)注焦企限產(chǎn)情況。