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近期，黑色系商品期貨再現(xiàn)風(fēng)采，受上下游擠壓的焦化企業(yè)也一改往日的黯然，期現(xiàn)價格的大漲讓他們揚眉吐氣了一把。環(huán)保風(fēng)“勁吹”，上漲行情還能持續(xù)多久？在現(xiàn)貨穩(wěn)賺的情況下，企業(yè)是否有居安思危意識，利用期貨工具提前“綢繆”？2018年8月10—14日，期貨日報記者跟隨大商所華北煤焦企業(yè)調(diào)研團一探究竟。

環(huán)保趨嚴：汾渭平原列入重點區(qū)域

近兩年，環(huán)保力度持續(xù)加大，對污染較為嚴重的焦化行業(yè)的影響深遠。2017年8月，環(huán)保部等10部門、京津冀晉魯豫6省市聯(lián)合印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，具體到焦化行業(yè)，2017年10月1日—2018年3月31日，“2+26”城市焦化企業(yè)出焦時間均延長至36小時以上，位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長至48小時以上。

在調(diào)研中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，2018年以來，環(huán)保督察舉措更為頻繁和嚴厲。6月，中央環(huán)保督察“回頭看”全面啟動；7月，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》；8月，《京津冀及周邊地區(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》發(fā)布，其中鋼鐵、焦化、鑄造行業(yè)實施部分錯峰生產(chǎn)。2018年供暖季限產(chǎn)政策相比2017年，鋼鐵限產(chǎn)50%，重點城市增加天津、邢臺，非重點城市限產(chǎn)比例明確為30%。此外，限產(chǎn)計量標(biāo)準上，除維持以高爐生產(chǎn)能力計算，還增加了配套燒結(jié)、焦?fàn)t等設(shè)備同步停限產(chǎn)要求。

2018年2月2日，環(huán)保部部長李干杰在全國環(huán)保工作會議上表示“堅決打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，以京津冀及周邊、長三角、汾渭平原等重點區(qū)域為主戰(zhàn)場，堅決加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、交通運輸結(jié)構(gòu)，狠抓重污染天氣應(yīng)對”。汾渭平原首次被列為大氣污染防治重點區(qū)域，也是首次被提到藍天保衛(wèi)戰(zhàn)“主戰(zhàn)場”的地位。

汾渭平原是黃河流域汾河平原、渭河平原及其臺塬階地的總稱。2017年“2+26”城市涉及山西的有太原、陽泉、長治及晉城，2018年要求再加入4個城市，包括呂梁、晉中、臨汾及運城。

據(jù)中州期貨研究所副總經(jīng)理于青介紹，2017年國內(nèi)焦炭產(chǎn)量約為4.3億噸，同比下滑3.3%，受環(huán)保影響較大的山東、河北、河南、江蘇，焦炭產(chǎn)量降幅較大，而山西、陜西、內(nèi)蒙古、遼寧的焦炭產(chǎn)量反而有所增加。汾渭平原涉及的陜西、山西、河南三省份的焦炭產(chǎn)量合計占比約35%。

第二輪環(huán)保督察會在8月20日啟動強化督察，第二階段的時間為2018年8月20日—11月11日，之后第三階段的結(jié)束時間為2019年4月28日。在本輪過程中，將結(jié)合環(huán)保督察“回頭看”。據(jù)企業(yè)人士介紹，本次采用人員抽調(diào)的方式，每個督察組隨機抽查，且地方政府責(zé)任到人，最大程度上避免“躲貓貓式”現(xiàn)象，環(huán)保政策落實力度趨嚴，勢必影響焦炭階段性供應(yīng)。

“從本次調(diào)研的情況來看，山西焦化企業(yè)環(huán)保政策落地存在一定的差異性，臨汾、太原更加嚴格。20日后環(huán)保部監(jiān)察組入駐山西，具體政策落地和檢查側(cè)重點也是企業(yè)關(guān)注的焦點，目前仍是懸念。”中州期貨研究所副總經(jīng)理于青說。

“企業(yè)對后期環(huán)保政策的看法統(tǒng)一。有消息顯示，到2020年，將取締所有4.3m焦?fàn)t，取而代之的是7m頂裝焦?fàn)t。目前，行業(yè)內(nèi)90%以上均為4.3m焦?fàn)t，如果該政策落地，焦化行業(yè)將面臨一輪大洗牌。”山西某民營焦化企業(yè)人士說。

“從側(cè)重點來比較，2017年的重點是焦化廠原料棚，2018年上半年的重點是洗煤廠，留存下來的企業(yè)基本達到環(huán)保要求，未達標(biāo)企業(yè)已經(jīng)關(guān)停整改，下一步環(huán)保督察重點及力度有待20日后確認。”魯證期貨研究所首席鋼鐵分析師裴紅彬認為，留存下來的企業(yè)雖然核心競爭力提高，但也存在差異，企業(yè)利潤從二三百元到七八百元不等，國有企業(yè)運營效率不高，盈利能力較民營企業(yè)差一些，但其承擔(dān)著更多的社會責(zé)任，需要緊跟環(huán)保步伐。目前，國家環(huán)保政策也改變了“一刀切”的問題。企業(yè)首先進行環(huán)保標(biāo)準自查，如果認為自身達標(biāo)，那么可以正常生產(chǎn)，環(huán)保部門定期檢查。多數(shù)企業(yè)對于環(huán)保政策的看法已經(jīng)轉(zhuǎn)變，環(huán)保達標(biāo)對企業(yè)來說就是“補課”，是把本該做好的功課補回來。

數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，我國焦炭產(chǎn)量為2.47億噸，同比下降4.2%，且4月以來單月產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)下降，處于歷史低位水平。“焦化行業(yè)在環(huán)保影響下，落后產(chǎn)能快速淘汰，產(chǎn)量明顯下降，市場供需格局向緊平衡轉(zhuǎn)變，后期供應(yīng)可能進一步趨緊。”西部期貨謝栩說。

心存疑惑：煤焦比值升至歷史高位

焦煤、焦炭期貨價格波動加大，除了做焦煤、焦炭單個品種的交易，由于二者漲幅不同且關(guān)聯(lián)度較大，還可利用煤焦比值來做套利交易，即通過焦炭/焦煤價格比值的變動進行套利。“不過，近期煤焦比失衡，做起來不是很順手。”在山西調(diào)研期間，一位投資者向期貨日報記者訴苦。

所謂的套利交易，是指利用兩種或兩種以上不同但又相互關(guān)聯(lián)的商品的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入或者賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這些合約對沖平倉獲利。

焦煤是焦炭的上游原料。焦煤指煤化度較高、結(jié)焦性好的煙煤，焦煤經(jīng)過高溫?zé)捊惯^程可制成焦炭，焦炭主要用于高爐煉鋼和銅、鉛、鋅等有色金屬的鼓風(fēng)爐冶煉。一般而言，生產(chǎn)1噸焦炭需要約1.3噸焦煤，焦煤占煉焦成本的比重高達85%。從二者價格走勢看，相關(guān)性達到0.87。

如今，焦炭價格上漲，而焦煤價格“紋絲不動”，這成為不少投資者的疑惑。

記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，2018年以來，煤焦比值變化分為三個階段：1月1日—2月28日，在“金三銀四”基建旺季預(yù)期的提振下，煤焦比值由1.51小幅上漲至1.59；3月1—30日，鋼材庫存下滑疊加中美貿(mào)易摩擦影響，比值由1.61下滑至1.42；4月1日至今，在鋼廠去庫存、焦炭去產(chǎn)能的背景下，比值由1.44攀升到最高2.03。尤其是6月以來，煤焦比值快速拉大，目前處于歷史高位。

歷史數(shù)據(jù)顯示，煤焦比值通常在1.2—1.5的區(qū)間內(nèi)運行，而2017年下半年開始波動加大，向上突破，近期接近2。焦炭價格明顯強于焦煤，特別是7月中旬以來，焦炭價格快速拉升，漲幅超過25%，而焦煤價格漲幅僅為5%。究竟什么原因?qū)е旅航贡戎禂U大呢？

記者在調(diào)研中得知，2016年開始，大型焦煤集團便與鋼廠簽訂中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，以長協(xié)價作為基準價，長協(xié)客戶已經(jīng)從最初的5—6家發(fā)展至23家，涉及總量在3318萬噸。長期戰(zhàn)略合作模式為穩(wěn)定國內(nèi)煉焦煤市場起到了“壓艙石”的作用，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將長協(xié)價作為重要參考標(biāo)準。長期來看，二者的價格比波動率均值在1.65附近。然而，2018年7月23日至今，煤焦比值由低位1.68擴大到2附近。

“造成煤焦比值大幅上升的原因在于環(huán)保政策對煉焦企業(yè)的影響大于焦煤企業(yè)，進而造成焦炭和焦煤供需格局的不同。”謝栩說。目前，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的利潤都處于歷史高位，鋼廠利潤、焦化利潤、煤礦利潤都很可觀，高利潤驅(qū)動高增產(chǎn)，在這種情況下，哪個環(huán)節(jié)受到環(huán)保的影響越大，哪個環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價格就越堅挺。對于煤礦來說，環(huán)保壓力并不大，主要是階段性的安全檢查抑制了產(chǎn)量。

某行業(yè)人士認為，從產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤來看，收入端由鋼價決定、成本端由焦煤和鐵礦石開采成本決定，由于開采成本具有相對固定性，實際上鋼價最終決定了整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤變動，而產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配、各環(huán)節(jié)的議價能力則是由上下游產(chǎn)能狀況決定的。鋼價決定利潤總量，鋼價走向引導(dǎo)煤、焦價格的變化方向，焦煤、焦炭基本面決定了各自的利潤份額。

“經(jīng)過供給側(cè)改革洗禮，焦化企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進程要快于洗煤廠。相對來說，洗煤產(chǎn)能過剩且分散度高，本輪焦炭價格上漲過程中，煤礦原煤價格首先反應(yīng)，而焦煤價格上漲滯后。”于青說。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，我國生鐵產(chǎn)量同比增長1%，焦炭產(chǎn)量同比下降4.2%，原煤產(chǎn)量同比增長3.4%。“從數(shù)據(jù)可以看出，焦炭供應(yīng)進一步緊張，不排除出現(xiàn)階段性缺口的可能性，焦煤供應(yīng)就相對寬松了。下半年尤其是供暖季，環(huán)保政策將繼續(xù)加碼，輻射范圍擴大、停限產(chǎn)力度和執(zhí)行力度都將增強，預(yù)計煤焦價格比維持在高位。”另外，謝栩提醒，利用煤焦價格比套利也存在一定的風(fēng)險，特別是面對比值高點、考慮逢高沽空比值的時候，入場點的選擇至關(guān)重要，切忌滿倉操作。

聯(lián)動加強：交割品更貼近現(xiàn)貨標(biāo)準

調(diào)研中期貨日報記者得知，現(xiàn)貨企業(yè)對2018版交割標(biāo)準修訂非常認可，交割品與現(xiàn)貨標(biāo)準更為貼近，有利于實體企業(yè)參與交割、提高買家接貨積極性。

7月11日，大商所發(fā)布《關(guān)于修改焦煤合約及相關(guān)規(guī)則的通知》，對焦煤期貨交割標(biāo)準品以及替代品的相關(guān)指標(biāo)和升貼水進行調(diào)整，新規(guī)則自焦煤1907合約起施行。

據(jù)了解，大商所新發(fā)布的焦煤期貨交割標(biāo)準主要在三方面做出了修改：一是加入質(zhì)量貼水機制，對灰分、硫分及CSR等質(zhì)量指標(biāo)的要求從原本的只設(shè)置升水獎勵到如今的加設(shè)逐級遞增的累計貼水扣罰；二是標(biāo)準交割品的質(zhì)量標(biāo)準更嚴格，但交割替代品質(zhì)量標(biāo)準范圍設(shè)置更寬泛，如硫分從原來的“＜1.10%”放寬至未來的“≤1.6%”等；三是CSR指標(biāo)從“＞50%”調(diào)嚴至“≥55%”、“鏡質(zhì)體最大反射率于1.0—1.6占比（Rmax占比）≥70%”，交易所試圖引導(dǎo)交割品構(gòu)成更多地偏向于二線主焦煤。

于青認為，交割制度完善后，可交割范圍擴大。一方面，交割標(biāo)準品對應(yīng)天然單一的焦煤品種，現(xiàn)貨貿(mào)易量充足；另一方面，擴大替代交割品硫分指標(biāo)的允許范圍，與國家保護自有資源的相關(guān)政策相輔相成，可以顯著提高現(xiàn)貨流通中熱反應(yīng)強度較高但硫分較高煤種的交割參與度。此外，通過梯度升貼水的設(shè)計，進口焦煤如蒙古3#、5#以及多數(shù)澳洲一線、二線焦煤依然可以參與交割，其在提高期貨價格代表性的同時也保障了交割的順暢進行。

山西某焦化企業(yè)工作人員表示，交割制度完善后，與現(xiàn)貨市場更為貼合，有利于期現(xiàn)聯(lián)動。

此前專為交割而生的山西混煤是買方接貨的痛點，新標(biāo)準修訂并實施后，焦煤交割指標(biāo)整體得到提升，增強了買方的接貨積極性，加強了期現(xiàn)聯(lián)動性。

“實施新標(biāo)準，提升了焦煤整體交割品質(zhì)，盤面焦煤、焦炭標(biāo)的更加統(tǒng)一，利于煤焦價格比的穩(wěn)定。”上述工作人員說。

于青認為，在環(huán)保、減排的大環(huán)境下，低硫焦與高硫焦價差較大的情況將長期存在，因此高硫焦將成為新交割標(biāo)準的主要標(biāo)的物。同時，由于新質(zhì)量標(biāo)準的升水獎勵并沒有擴大，反而在低硫分上的獎勵縮小，優(yōu)質(zhì)澳洲進口主焦煤進入交割的可能性甚微。標(biāo)準修改后，山西混煤基本不能參加交割，山西主焦煤“高熱強”的優(yōu)勢將得到體現(xiàn)。

前景光明：利用期貨開展多元經(jīng)營

如果說前幾年山西煤焦企業(yè)對期貨的認識和應(yīng)用處在探索和嘗試階段，那么現(xiàn)如今，企業(yè)對期貨工具的利用可以說是非常嫻熟了。企業(yè)關(guān)注期貨價格，日常經(jīng)營中會參考期貨定價。2018年，焦炭產(chǎn)不足需，焦化企業(yè)利潤可觀，企業(yè)還需要利用期貨工具多元化經(jīng)營嗎？

答案是肯定的。某焦化企業(yè)人士表示，他們常受上下游擠壓，階段性盈利不能代表行業(yè)地位發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)需要未雨綢繆。

據(jù)期貨日報記者了解，山西多數(shù)煤焦企業(yè)都在關(guān)注期現(xiàn)聯(lián)動性、基差等市場數(shù)據(jù)，部分企業(yè)已經(jīng)成立專門的期貨部門，運用期貨工具開展基差點價業(yè)務(wù)。也有部分企業(yè)直接與專業(yè)的投顧團隊合作，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，事半功倍。在與知名投顧公司交流過程中，記者發(fā)現(xiàn)，近幾年，北方地區(qū)企業(yè)發(fā)展思路有所改變，由企業(yè)自營期貨部培養(yǎng)人才逐漸向與專業(yè)團隊合作的模式上過渡。當(dāng)然，也有企業(yè)走了彎路，沒有做好心理和交易風(fēng)控，過多參與投機交易。

一般來說，焦炭企業(yè)擔(dān)心原料焦煤價格偏強而焦炭價格下跌造成利潤縮水。因此，企業(yè)常常采用賣出焦炭合約和買入焦煤合約的方式來規(guī)避價格波動風(fēng)險。

另外，作為煤焦主產(chǎn)地，山西設(shè)立了焦煤和焦炭期貨廠庫和倉庫。對于山西的煤焦企業(yè)而言，具有利用期貨穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的先天條件。套期保值已經(jīng)是傳統(tǒng)的操作，部分企業(yè)正在探索基差點價、期權(quán)等多樣化方式進行保值增值。

山西亞鑫集團是利用期貨較為成熟的企業(yè)之一。2013年，亞鑫集團進入期貨市場，并設(shè)立了期貨部門，配有專業(yè)人才和設(shè)施。多年來，通過不斷摸索和嘗試，企業(yè)對于期貨的利用愈發(fā)靈活，期現(xiàn)結(jié)合、鎖定焦化利潤、庫存動態(tài)管理等是常用策略，并且企業(yè)非常重視風(fēng)控，制定了嚴格的風(fēng)控制度，在交易品種、交易策略、倉位、止盈止損方面都有嚴格規(guī)定。

企業(yè)相關(guān)負責(zé)人表示，焦炭期貨滿足了企業(yè)在價格發(fā)現(xiàn)和套期保值方面的迫切需要，為企業(yè)提供了有效的避險工具，提高了企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。同時，期貨市場通過公開、公正、公平的價格形成機制，更好地幫助焦炭企業(yè)及時、準確地把握市場變化趨勢，從而增強了企業(yè)決策的預(yù)見性和科學(xué)性。