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央行貨幣政策大概率通過(guò)加大基建投入拉動(dòng)內(nèi)需，螺紋鋼需求將得以修正，疊加當(dāng)前持續(xù)加碼的環(huán)保治理和“金九銀十”傳統(tǒng)旺季預(yù)期，螺紋鋼基本面仍然較強(qiáng)。

下半年資金大概率流向基建

2018年上半年，從基建投資減速到PPP項(xiàng)目審核收緊，再到“棚改”審批權(quán)限上移，加上從未見(jiàn)放松的房地產(chǎn)調(diào)控政策，去杠桿的腳步不停。螺紋鋼下游行業(yè)無(wú)一幸免，市場(chǎng)對(duì)終端需求的預(yù)期偏悲觀，直到近期才看到貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的希望。

7月以來(lái)，各種跡象表明貨幣政策有邊際放松的趨勢(shì)，包括銀保監(jiān)會(huì)要求加大對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)的信貸支持力度、央行允許MLF增配低等級(jí)債等，貨幣政策逐漸朝結(jié)構(gòu)性寬松狀態(tài)演變。這意味著央行將向市場(chǎng)投放更多流動(dòng)性，再考慮到李克強(qiáng)總理關(guān)于增大西部基建投入的講話(huà)，下半年資金流向基建的可能性較大。

環(huán)保治理加碼限制供應(yīng)

鋼材供應(yīng)主要取決于高爐開(kāi)工情況，而能夠影響高爐開(kāi)工的最重要兩個(gè)因素?zé)o非就是政策和利潤(rùn)。

從近期環(huán)保政策出臺(tái)的頻率和部分地區(qū)采取的污染治理措施來(lái)看，環(huán)保力度不斷加強(qiáng)。河北多座高爐陸續(xù)進(jìn)入檢修停產(chǎn)狀態(tài)，唐山地區(qū)先是部分高爐停產(chǎn)檢修，后再提出強(qiáng)化措施，全市鋼廠燒結(jié)機(jī)、豎爐、石灰窯、鑄造機(jī)不同程度停產(chǎn)。

當(dāng)前的高利潤(rùn)是鋼廠積極生產(chǎn)的動(dòng)力所在，螺紋鋼現(xiàn)貨核算利潤(rùn)在1200元/噸的高位。供應(yīng)端正面臨高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)與環(huán)保高頻限產(chǎn)的博弈，但供給側(cè)改革大環(huán)境下，過(guò)剩產(chǎn)能的壓縮是大勢(shì)所趨，環(huán)保治理一開(kāi)始便占據(jù)優(yōu)勢(shì)。因此，政策加碼成為必然，螺紋鋼供應(yīng)所受影響也將越來(lái)越大，并且影響持續(xù)的時(shí)間也將越來(lái)越長(zhǎng)。

旺季預(yù)期提振囤貨需求

鋼材需求主要通過(guò)終端消耗和庫(kù)存來(lái)反映，其下游消費(fèi)市場(chǎng)主要包括房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)，庫(kù)存則由鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存兩部分構(gòu)成，長(zhǎng)期充當(dāng)蓄水池的作用。2018年上半年，工地緊鑼密鼓趕工營(yíng)造了鋼材需求淡季不淡的景象，但進(jìn)入7月，隨著強(qiáng)降水和高溫天氣的到來(lái)，鋼材需求因施工難度的加大而受抑制，終端消耗持續(xù)縮減。然而，產(chǎn)業(yè)邏輯的利空因素并沒(méi)有造成螺紋鋼價(jià)格的大幅回調(diào)，相反，繼續(xù)振蕩上行。

Mysteel的數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，全國(guó)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為447.55萬(wàn)噸，廠內(nèi)庫(kù)存為171.56萬(wàn)噸，相較前一周，分別減少8.09萬(wàn)噸和9.53萬(wàn)噸。由于Mysteel對(duì)全國(guó)社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)僅限于35城范圍，屬于不完全統(tǒng)計(jì)，終端需求萎縮的背景下，庫(kù)存持續(xù)由廠內(nèi)流向廠外，說(shuō)明仍有貿(mào)易商和終端企業(yè)囤貨。傳統(tǒng)旺季“金九銀十”的預(yù)期提振了市場(chǎng)信心，貿(mào)易商和終端企業(yè)的囤貨支撐起了鋼廠的高出貨量。

總的來(lái)說(shuō)，近期的強(qiáng)降水和高溫天氣導(dǎo)致終端消耗縮減是不爭(zhēng)的事實(shí)，其將加劇螺紋鋼市場(chǎng)的波動(dòng)性，但難以改變上行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年螺紋鋼1901合約價(jià)格將繼續(xù)走高。

（作者單位：中信建投期貨）