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多空因素交織

近兩年鐵合金“雙兄弟”無(wú)疑成為商品市場(chǎng)的耀眼“雙子星”，受鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革大潮帶動(dòng)，鐵合金市場(chǎng)關(guān)注度不斷提高，期貨交易活躍度不斷提升，為產(chǎn)業(yè)客戶提供了良好的套保條件，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)資金參與套保避險(xiǎn)，由此而形成良性循環(huán)格局。探究其產(chǎn)業(yè)邏輯，鋼材供應(yīng)缺口尚存，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，鐵合金需求平穩(wěn)上升，中長(zhǎng)期呈現(xiàn)重心逐步上移趨勢(shì)。而由于鐵合金自身產(chǎn)業(yè)分布較為集中，近年來(lái)隨著環(huán)保壓力的不斷加大，對(duì)供給端產(chǎn)生明顯的擾動(dòng)，導(dǎo)致價(jià)格頻繁出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

鋼廠高利潤(rùn)常態(tài)化

鐵合金需求直接掛鉤粗鋼產(chǎn)量，在高利潤(rùn)刺激和終端需求平穩(wěn)支撐下，粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，鐵合金需求仍有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。雖然粗鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，促使供應(yīng)缺口不斷縮小，但是截至二季度，庫(kù)存在季節(jié)性淡季依然持續(xù)下滑，也表明螺紋鋼供應(yīng)缺口尚存，需求平穩(wěn)也進(jìn)一步刺激供給良性增長(zhǎng)，換而言之也就是鐵合金需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。

供給側(cè)改革作為國(guó)家戰(zhàn)略，自去年二季度開始，去產(chǎn)能初見成效，鋼企開始出現(xiàn)較為穩(wěn)定的盈利，未來(lái)幾年將繼續(xù)鞏固鋼鐵供給側(cè)改革的成果，尤其是環(huán)保會(huì)成為行政去產(chǎn)能之后的重要抓手，其對(duì)于供應(yīng)端的影響不容小覷。隨著國(guó)家對(duì)于環(huán)境保護(hù)的不斷重視，其對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)或存在超預(yù)期的可能，在此背景下，今年螺紋鋼市場(chǎng)供應(yīng)缺口將繼續(xù)存在，高利潤(rùn)仍有持續(xù)走高的可能，這將抬升鋼鐵原料、包括鐵合金的溢價(jià)空間。

原料上漲空間可期

產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、疊加小而散的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)格形成壓力。鐵合金行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，以硅鐵合金為例，受高限產(chǎn)政策影響，2017年全年平均開工率僅23.6%，而在沒(méi)有環(huán)保因素影響的2016年，硅鐵合金廠開工率也僅為28.6%，如此低開功率依然能夠滿足鋼廠需求，由此可見，鐵合金市場(chǎng)為產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的行業(yè)。

自2017年開始，環(huán)保壓力不斷加大，鐵合金企業(yè)頻繁遇到限產(chǎn)，近期的環(huán)保回頭看行動(dòng)再次激發(fā)市場(chǎng)的做多熱情。硅石、蘭炭?jī)r(jià)格不斷抬升，雖然兩者在總成本中占比不大，但是在供需相對(duì)緊平衡的市場(chǎng)，從情緒方面同樣促使硅鐵廠穩(wěn)步提高價(jià)格。因此，目前的硅鐵成本仍在上漲趨勢(shì)中。

錳硅合金同樣受環(huán)保因素影響較大，較為突出的是西南地區(qū)，由于限產(chǎn)企業(yè)較多，6月合金廠生產(chǎn)硅錳為高價(jià)位錳礦，形成成本支撐，錳礦環(huán)比8月有所上漲，但錳礦庫(kù)存有所累積，硅錳合金廠復(fù)產(chǎn)較多。總之，多空因素交織，硅錳合金依然處于高位振蕩態(tài)勢(shì)。

綜上所述，政府環(huán)保政策所引發(fā)的成本上移，成為鐵合金持續(xù)振蕩上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)近期建筑終端需求平穩(wěn)，疊加鋼廠高利潤(rùn)，后市原料上漲將有較大的空間。

（作者單位：國(guó)泰君安期貨）