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每年春節(jié)后上班，市場都會(huì)習(xí)慣性的“開門紅”，一是有個(gè)好彩頭，二來反正沒有實(shí)際成交，就漲漲看。就今年節(jié)后市場而言，除了傳統(tǒng)“開門紅”的理由，似乎還有另外三個(gè)因素，使得市場更有底氣漲價(jià)：一是鋼廠庫存節(jié)前創(chuàng)了新低（估計(jì)鋼廠庫存去化階段正式結(jié)束），據(jù)說還有一些超賣的，故短期鋼廠挺價(jià)的意愿會(huì)比較強(qiáng)；二是今年春節(jié)比較往年稍微晚一些，節(jié)后上班需求啟動(dòng)可能會(huì)更快一些，理論上有利于緩解庫存堆積的壓力；三是今年相比較去年同期而言，由于中頻爐的退出，一些所謂的表外庫存沒有了，需求啟動(dòng)后表內(nèi)庫存可以得到更快地消化。
當(dāng)前這些樂觀預(yù)期后續(xù)能否兌現(xiàn)，應(yīng)該是近期鋼價(jià)能否持續(xù)上漲的核心所在。把熱情和夢想暫擱一邊，我們不妨從數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)來理性地探討幾個(gè)焦點(diǎn)問題，看看這些預(yù)期兌現(xiàn)的困難和概率。
一、節(jié)后庫存增長到底有沒有壓力？
就鋼聯(lián)同口徑庫存數(shù)據(jù)，今年春節(jié)后第一周的社會(huì)庫存增幅創(chuàng)歷史之最，絕對量僅比去年峰值水平低35萬噸。其中，線材社會(huì)庫存甚至比去年峰值水平還高近30萬噸；部分地區(qū)如華東、華南螺紋鋼社會(huì)庫存比去年峰值高出23-28萬噸不等，廣州高出27萬噸，上海高出11萬噸，武漢高3萬噸，成都、沈陽基本與去年峰值持平（注意，比的都是都是去年峰值）。
螺紋鋼鋼廠庫存雖然仍低于去年節(jié)后第一周水平，但上升很快，增了135萬噸（去年節(jié)后第一周增了76萬噸）。螺紋鋼廠庫加社庫總計(jì)1193萬噸，較去年節(jié)后第一周高128萬噸，較去年峰值1212萬噸僅低19萬噸；線材總庫存385萬噸，較去年峰值368萬噸已高了17萬噸；螺紋鋼和線材（統(tǒng)稱建筑鋼材）的總庫存1578萬噸，較去年峰值1570萬噸高8萬噸，較去年節(jié)后第一周高198萬噸！有不少人并不認(rèn)可這個(gè)庫存數(shù)據(jù)超預(yù)期，認(rèn)為庫存壓力并不似數(shù)據(jù)顯示的那樣大，原因是去年中頻爐產(chǎn)出有很大一部分在表外形成了庫存，今年轉(zhuǎn)到表內(nèi)了。
那換個(gè)角度看，沒有中頻爐表外影響的板材庫存節(jié)后水平也都超了去年同期：節(jié)后第一周，熱軋總庫存374萬噸，高于去年節(jié)后第一周14萬噸；中厚板總庫存221萬噸，高于去年節(jié)后21萬噸；冷軋板卷總庫存171萬噸，高于去年3萬噸……無論是否有表外影響，當(dāng)前各品種庫存均明顯高于去年節(jié)后同期水平卻是不爭的事實(shí)。
二、建筑鋼材表外庫存的影響到底有多大？
回到表外建筑鋼材庫存這個(gè)點(diǎn)，去年表外的庫存量到底有多大？可以算一算。過去2年鋼聯(lián)跟蹤統(tǒng)計(jì)的中頻爐樣本企業(yè)建筑鋼材能力4千多萬噸，實(shí)際能力應(yīng)該在1.2億噸左右（按全部中頻爐8成生產(chǎn)建筑鋼材），亦即表外建筑鋼材能力8千萬噸左右，按照2016年全年平均產(chǎn)能利用率50%測算產(chǎn)量4千萬噸左右，差不多每天11萬噸的產(chǎn)量（鋼聯(lián)調(diào)研小組的測算是10萬噸左右），假設(shè)2017年2-3月份也按照50%的產(chǎn)能利用率計(jì)算（事實(shí)上當(dāng)時(shí)鋼聯(lián)跟蹤的樣本產(chǎn)能利用率水平不到30%，一些重點(diǎn)區(qū)域如四川、江蘇、遼寧等地中頻爐早就停了），假設(shè)春節(jié)假期間15天時(shí)間（實(shí)際上可能沒這么長）都沒有需求，產(chǎn)出全部變成了庫存，那么節(jié)后的建筑鋼材表外庫存也就165萬噸左右，而今年節(jié)后庫存已超過去年節(jié)后近200萬噸，顯然，即便考慮表外轉(zhuǎn)表內(nèi)因素，當(dāng)前建筑鋼材庫存壓力也已經(jīng)超過去年同期了。另外值得一提的是，部分前述重點(diǎn)省份區(qū)域，在2016年四季度就開始重點(diǎn)打擊中頻爐，到2017年2、3月份基本都已停產(chǎn)，因此基本也不存在中頻爐表外效應(yīng)的影響，這些區(qū)域的庫存如創(chuàng)新高則意味著壓力更大。（順便提一下，中頻爐表外效應(yīng)去年6月份后達(dá)到最大，去年四季度鋼價(jià)快速創(chuàng)新高，核心邏輯就是這個(gè)表外效應(yīng)疊加取暖季的結(jié)果。但需明白的是，這個(gè)表外效應(yīng)正不斷趨于消失）
三、后期供應(yīng)端到底有沒有彈性？
節(jié)后庫存快速增長僅僅還是當(dāng)前壓力，如果時(shí)間周期拉得更長一點(diǎn)，我們再往后看，隨著采暖季結(jié)束，國內(nèi)高爐產(chǎn)能利用率回升空間還是挺大的（受取暖季限產(chǎn)的影響，鋼聯(lián)調(diào)研高爐樣本產(chǎn)能利用率大樣本數(shù)據(jù)同比去年低了至少6個(gè)百分點(diǎn)，163家樣本高爐產(chǎn)能利用率平均低了10個(gè)百分點(diǎn)），疊加短流程產(chǎn)出積極性提高（因?yàn)閮r(jià)格上漲利潤快速擴(kuò)張），供應(yīng)的壓力應(yīng)該會(huì)只增不減。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于環(huán)保工作是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，取暖季結(jié)束后，今年環(huán)保應(yīng)急限產(chǎn)的力度不會(huì)放松，對產(chǎn)出端的影響比去年要大。毫無疑問，今年環(huán)保工作各方面力度一定會(huì)加大，據(jù)說還要出新的文件，升級行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)。但有一點(diǎn)必須清楚，環(huán)保工作的目的是減排和環(huán)境改善，目的并不是要減少工業(yè)產(chǎn)量，環(huán)保工作并不等同于限產(chǎn)減產(chǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)該已經(jīng)注意到去年一刀切做法帶給環(huán)保達(dá)標(biāo)企業(yè)的誤傷，今年在針對企業(yè)的限產(chǎn)方面，一定會(huì)加大分類指導(dǎo)，污染嚴(yán)重的企業(yè)堅(jiān)決關(guān)門，達(dá)標(biāo)企業(yè)則可以不受影響。事實(shí)上，去年采暖季唐山11月份就已經(jīng)開始試行紅黃綠的分級管理，結(jié)果減排效果比一刀切更好。因此，環(huán)保限產(chǎn)政策對供應(yīng)端的邊際影響，隨著時(shí)間推移，跟中頻爐表外效應(yīng)一樣，應(yīng)該會(huì)越來越小。今年唐山已公布了非采暖季的常規(guī)錯(cuò)峰生產(chǎn)措施，明確要壓降900多萬噸產(chǎn)量，有觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為今年對鋼鐵產(chǎn)出的影響力度會(huì)更大，但換個(gè)角度想，如果常規(guī)錯(cuò)峰措施到位，空氣質(zhì)量好了，去年那些應(yīng)急限產(chǎn)今年不也就會(huì)少了嘛。（順便提醒一下，行業(yè)企業(yè)必須對環(huán)保工作標(biāo)準(zhǔn)要求的不斷升級要有預(yù)期，主動(dòng)升級改造環(huán)保設(shè)備。）
另有觀點(diǎn)認(rèn)為，2018年去產(chǎn)能工作還將繼續(xù)深入推進(jìn)，這必然進(jìn)一步影響到部分在產(chǎn)產(chǎn)能，因此對供應(yīng)端的影響會(huì)進(jìn)一步加劇，但情況可能不一定這樣。就官方公告的去產(chǎn)能計(jì)劃完成情況，過去兩年已完成1.15億噸，還有2500萬噸需要去化。而據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，去年已經(jīng)關(guān)停的近2000萬噸產(chǎn)能，并沒有計(jì)算在完成的5000萬噸里面；同時(shí)，鋼聯(lián)長期跟蹤統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能中，還有4000萬噸的僵尸產(chǎn)能，其中至少有1000萬噸是小高爐，屬于無效產(chǎn)能或低效產(chǎn)能。這樣算下來，后期去產(chǎn)能計(jì)劃的完成，應(yīng)該并不需要減少在產(chǎn)產(chǎn)能，不僅如此，甚至還能通過減量置換，盤活部分僵尸能力。主管部門最新披露的信息顯示，繼過去兩年淘汰后產(chǎn)能、不合規(guī)產(chǎn)能，取締非法產(chǎn)能之后，2018年鋼鐵去產(chǎn)能工作重點(diǎn)將主要聚焦于無效或低效產(chǎn)能上。
綜上，供應(yīng)端的彈性，無論從短期還是中長期來看，應(yīng)該都是比較大的。
四、需求端到底會(huì)不會(huì)起來更快，后期庫存去化更快？
因?yàn)榻衲甏汗?jié)相對較晚，當(dāng)前市場普遍預(yù)期，節(jié)后需求會(huì)比去年來得快。坦率地說，這個(gè)可能性是比較大的，就鋼聯(lián)的庫存歷史數(shù)據(jù)來看，2015年（春節(jié)也是比較晚，節(jié)后上班是2月27日）庫存峰值就出現(xiàn)在第二周，只有兩周的累庫時(shí)間。同時(shí)，由于今年節(jié)前部分鋼廠超賣，短期鋼廠廠庫累積的速度會(huì)比較慢，社庫快速堆積的持續(xù)性會(huì)有影響。另外，節(jié)后上班，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)同口徑成交量數(shù)據(jù)略高于去年同期……這些都是當(dāng)前的利好態(tài)勢，但后面到底會(huì)怎么樣，誰也說不好啊。考慮房地產(chǎn)調(diào)控、宏觀去杠桿等各方面因素，需求面存在較大不確定性，似乎看不到比去年更好的理由；供應(yīng)端如果產(chǎn)能利用率快速提升，鋼廠庫存起來也是很快的。
以上也都是基于細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)的邏輯推演。需求到底會(huì)不會(huì)好，供應(yīng)端的彈性大不大，最終還是需要數(shù)據(jù)來驗(yàn)證，需要我們持續(xù)密切跟蹤市場和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)。
那么，業(yè)者應(yīng)該跟蹤哪些數(shù)據(jù)指標(biāo)呢？
首先，庫存作為基本面核心指標(biāo)已成為市場各方共識(shí)，必須要跟蹤和驗(yàn)證。本周數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，估計(jì)對市場的影響不大，但下周的庫存數(shù)據(jù)出來，如果還是增加的，那一直期待需求恢復(fù)的夢想可能就要集體坍塌了；如果下周數(shù)據(jù)出來驗(yàn)證了需求恢復(fù)，庫存開始下降，則需要進(jìn)一步觀察庫存下降的力度和后期持續(xù)性，來判斷是否會(huì)形成持續(xù)的上行動(dòng)力。
除此之外，建議重點(diǎn)跟蹤庫存的先行指標(biāo)，譬如產(chǎn)能利用率、鋼廠出庫量和市場成交量。就去年春節(jié)上班后市場的表現(xiàn)而言，正是螺紋鋼產(chǎn)能利用率的持續(xù)上升和成交量的持續(xù)偏低，最終導(dǎo)致了預(yù)期的改變，以及價(jià)格的暴跌。關(guān)注鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的朋友，不妨可以去看一下。
漲價(jià)應(yīng)該是好事情，尤其對于鋼廠和貿(mào)易商而言，但也不能僅憑熱情和夢想。市場變數(shù)很多，業(yè)者需要理性，避免盲目追高。
在我看來，價(jià)格創(chuàng)新高的前提條件應(yīng)該是市場仍然存在供不應(yīng)求的大邏輯。2018年這類邏輯還在么？
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