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業(yè)內(nèi)期盼已久的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）出臺(tái)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長、央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融意見專家組成員楊東對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，《意見》應(yīng)該會(huì)在本月底之前公布，將對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、網(wǎng)絡(luò)支付等目前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要業(yè)態(tài)形成比較明確的原則和規(guī)定。其中針對(duì)股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)防范問題，《意見》特別提出合格投資人制度，但詳細(xì)限定條件還有待證監(jiān)會(huì)股權(quán)眾籌監(jiān)管法案再作規(guī)定。

框架《意見》涉及互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)

中國人民銀行條法司司長張濤日前在參加“2015·上海新金融年會(huì)暨互聯(lián)網(wǎng)金融外灘峰會(huì)”時(shí)透露，央行會(huì)同有關(guān)部委起草制定的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，日前已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，各方程序已經(jīng)走完，有望近期正式公布。

張濤表示，《意見》將確立一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害、健康發(fā)展的總體要求，保障消費(fèi)者的合法權(quán)益，維護(hù)公平競爭的市場(chǎng)秩序，以此為出發(fā)點(diǎn)。《意見》提出鼓勵(lì)創(chuàng)新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。他表示，由于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，現(xiàn)有的法律在某些方面還存在不夠完善、不明晰或者不適應(yīng)的地方，需要有關(guān)方面加緊工作，做好有關(guān)法律法規(guī)的“立廢改釋”，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更好的法律保障。

據(jù)了解，《意見》涉及P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、網(wǎng)絡(luò)支付等目前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要業(yè)態(tài)，是一個(gè)框架性政策。股權(quán)眾籌作為其中非常重要的組成部分，《意見》將會(huì)對(duì)其形成一些比較明確的原則和規(guī)定。

楊東對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，即便新《證券法》出臺(tái)被推遲，但是股權(quán)眾籌的相關(guān)規(guī)定目前不受新《證券法》約束，《意見》根據(jù)股權(quán)眾籌的特點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行了規(guī)范。

此前，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟曾在公開場(chǎng)合闡述了央行金融研究所的研究成果“股權(quán)眾籌54321方案”。該方案提出，可根據(jù)融資規(guī)模，將眾籌平臺(tái)分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個(gè)層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻；按照公募、小公募、大私募、私募四個(gè)層次來劃分股權(quán)眾籌的投資者，應(yīng)設(shè)立“眾籌合格投資者”的概念；股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)遵守不設(shè)資金池和不提供擔(dān)保的兩條底線，建議平臺(tái)由第三方支付進(jìn)行資金托管；股權(quán)眾籌平臺(tái)不要突破目前《公司法》和《證券法》所規(guī)定的200人的眾籌人數(shù)上限。楊東透露，上述原則和思路在《意見》中都有所體現(xiàn)。

契機(jī)股權(quán)眾籌千億市場(chǎng)崛起

去年年底，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出鼓勵(lì)股權(quán)眾籌試點(diǎn)。此后，股權(quán)眾籌公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，往證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送會(huì)員的眾籌平臺(tái)有近200家，其中有實(shí)際交易的70家左右，包括一些從債權(quán)眾籌轉(zhuǎn)型過來的平臺(tái)。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)零壹財(cái)經(jīng)提供的數(shù)據(jù)，2014年我國股權(quán)眾籌行業(yè)可獲取的數(shù)據(jù)顯示，成功項(xiàng)目有261個(gè)，籌資總額5.8億元。另據(jù)清科集團(tuán)旗下的私募通統(tǒng)計(jì)，2014年國內(nèi)典型的13家眾籌平臺(tái)共發(fā)生融資事件9088起，募集總金額13.81億元人民幣(6.2092,0.0003,0.00%)。

姚余棟此前曾提出將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場(chǎng)“新五板”。他說：“我們主板市場(chǎng)是一板，創(chuàng)業(yè)板和中小板是二板，新三板現(xiàn)在迅速發(fā)展，也是一個(gè)中國的創(chuàng)新，已經(jīng)達(dá)到兩千家企業(yè)了，預(yù)計(jì)將來按這個(gè)規(guī)模會(huì)達(dá)到兩萬家。關(guān)于新四板，今年的政府工作報(bào)告已經(jīng)明確指出要地區(qū)性的股權(quán)市場(chǎng)，各地方政府在積極培育，我們把股權(quán)眾籌定位為五板或者新五板。”

對(duì)此，眾籌網(wǎng)CEO孫宏生表示，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定階段，就會(huì)出售企業(yè)的部分股權(quán)進(jìn)行持續(xù)再次融資，而非借貸。因此，未來很多初創(chuàng)企業(yè)不需要真正上市，它們實(shí)際上通過股權(quán)眾籌這種迷你IPO的方式實(shí)現(xiàn)了另一種意義上的上市。“把一部分消費(fèi)者和潛在的債權(quán)人變成企業(yè)的股東，將以前高門檻的VC、PE的股東大眾化，讓每人投幾萬塊就能成為股東，這種新型融資方式一定會(huì)成為未來的趨勢(shì)。”孫宏生說。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，伴隨著相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)，股權(quán)眾籌行業(yè)將迎來巨大的市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)達(dá)到千億元人民幣。世界銀行預(yù)測(cè)，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達(dá)到960億美元，中國有望達(dá)到460億至500億美元。其中，約70%至80%的融資額將是以股權(quán)眾籌的方式實(shí)現(xiàn)。

規(guī)范隔離股權(quán)眾籌與非法集資

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，即將公布的《意見》不僅會(huì)促進(jìn)股權(quán)眾籌更加快速發(fā)展，對(duì)行業(yè)的規(guī)范意義也極其重大。近段時(shí)間，眾籌平臺(tái)跑路的消息頻頻見諸報(bào)端。隨著股權(quán)眾籌規(guī)模急劇擴(kuò)大，其風(fēng)險(xiǎn)和隱患也在迅速聚集并開始暴露。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，目前股權(quán)眾籌和非法集資的界限區(qū)分十分模糊，二者同為向不特定人群公開募集資金，目前借股權(quán)眾籌之名行非法集資之實(shí)者不在少數(shù)。非法集資往往以高回報(bào)為誘餌，但有些啟動(dòng)股權(quán)眾籌的企業(yè)也如法炮制，承諾或變相承諾保本付息回報(bào)，很多眾籌平臺(tái)為了做大做強(qiáng)往往對(duì)此視而不見。業(yè)內(nèi)人士指出，不管這些企業(yè)有沒有非法集資的意圖，都在事實(shí)上觸犯了法律界限。

楊東透露，《意見》主要從保護(hù)投資人角度出發(fā)，為了風(fēng)險(xiǎn)防范，提出合格投資人制度。“畢竟股權(quán)眾籌還是有門檻的，不是任何投資人都能承擔(dān)其可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的。不過對(duì)于合格投資人需具備什么條件，《意見》并不會(huì)詳細(xì)提出條件，還要等證監(jiān)會(huì)股權(quán)眾籌監(jiān)管法案再作詳細(xì)規(guī)定。”他說。

此外，股權(quán)眾籌還存在承諾落空風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，由于股權(quán)眾籌項(xiàng)目通常是高風(fēng)險(xiǎn)性的，一旦項(xiàng)目失敗，眾籌發(fā)起人給出的承諾就會(huì)成為一紙空文。

“一個(gè)新行業(yè)發(fā)展需要規(guī)范，尤其是涉及大量資金變動(dòng)的行業(yè)，比如大家熟悉的保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)中介公司，都經(jīng)歷了先發(fā)展后規(guī)范的過程。”合伙圈初始合伙人鄭捷認(rèn)為，股權(quán)眾籌與其他行業(yè)的不同之處在于，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資是投資者更加陌生的領(lǐng)域，無論是普通投資人還是作為中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)眾籌平臺(tái)，在受到高額回報(bào)的利益驅(qū)動(dòng)下，更要了解其中潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

孫宏生也認(rèn)為，由于現(xiàn)有的征信體系還不完善，政務(wù)信息互聯(lián)網(wǎng)化程度不夠，導(dǎo)致平臺(tái)對(duì)融資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制存在缺陷。與此同時(shí)，股權(quán)眾籌平臺(tái)也有可能把有風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)項(xiàng)目匹配給缺乏風(fēng)險(xiǎn)承受能力的普通投資者。

鄭捷表示，當(dāng)年美國設(shè)立“合格投資人”的門檻，就是因?yàn)楹芏喙疽怨蓹?quán)私募為由進(jìn)行了非法集資。從我國現(xiàn)狀來看，無論是證監(jiān)部門準(zhǔn)備實(shí)行的“合格投資人”制還是平臺(tái)“備案制”都是為了防范類似的風(fēng)險(xiǎn)。